Сверхдоходы и сверхпрофицит

Большое избыточное предложение на рынке обратного РЕПО в США обращает на себя внимание в последние несколько месяцев. Профицит ликвидности на конец июня достиг небывалого ранее значения в $0.9 трлн. Причиной этого является явная нехватка залоговых инструментов в системе. Такие перекосы вызывают тревогу у многих участников рынка, так как риск вмешательства ФРС, и, как следствие, возможное сворачивание программы количественного смягчения становится все более вероятным. Да и риторика ФРС в последнее время очень недвусмысленна: медианный прогноз членов Федрезерва по увеличению ставки сместился на 2023 год, а семеро из них и вовсе прогнозируют повышение в 2022 году.

Тем не менее рынок TIPS (облигаций с защитой от инфляции) показывает, что текущее восстановление экономики носит лишь транзиторный характер. Особенно хорошо это заметно по инфляционным бумагам на «коротком конце кривой доходности», цены которых имеют явную понижательную динамику с начала этого года.

Временный характер инфляции пока подкрепляется и коррекцией цен на металлы и древесину, которые взлетали ранее до рекордных отметок. Остывают медь, железная руда, никель и другие промышленные металлы. А вот нефть и газ штурмуют годовые максимумы, вызывая беспокойство по поводу роста производственных затрат, которые перейдут на конечных потребителей. На наш взгляд, едва ли такая динамика может сохраняться долгое время, так как существует множество рычагов для регулирования цен на рынках энергоресурсов. Один из таких примеров — ОПЕК, который регулирует объем поставок на рынке нефти благодаря договоренностям внутри картеля и, таким образом, влияет на цены.

На российском рынке в центре внимания новые государственные пошлины на «сверхдоходы» металлургических компаний. Влияние этих мер по разным оценкам снизят EBITDA металлургов в текущем году от 5 до 20%. Эта новость привела к снижениям котировок всех компаний этой отрасли. Несмотря на это, мы позитивно оцениваем дальнейшие перспективы акций многих металлургических компаний, а данную коррекцию расцениваем как охлаждение после существенного «перегрева» цен бумаг данного сектора рынка.